老板电器(002508):中高端厨电生产商 市场整合空间大
老板电器为中高端厨房大家电生产商。大股东老板集团自1985年进入吸油烟机行业,在厨电领域拥有丰富经验,现厨电资产已全部注入股份公司。公司主导产品为吸油烟机、燃气灶及消*柜三大类,占收入比重90%以上。2003-2009年,公司连续7年吸油烟机全国市场占有率第一、燃气灶全国市场占有率前三。
老板电器是家族式企业,但对管理层及渠道的股权激励较为充分。
实际控制人任建华,控制公司72.0%的股份;任建华之子任富佳拥有公司0.8%的股份,并出任公司副董事长、副总经理,家族企业后继有人。2008年公司引入了公司高管持股的金创投资、销售公司高管持股的银创投资以及公司中层干部技术骨干持股的合创投资作为公司股东,股权激励比较充分。
厨电行业需求有支撑,高端化趋势显著。综合城镇新置需求(主要来自房地产成交)、农村新置需求(城镇化、住房改善与家电下乡)与更新需求(有望站上1000万台门槛)来看,厨房大家电需求有支撑。以一二级市场及更新需求为主导的市场存在显著的高端化趋势。
行业集中度较低,预计公司市场份额将缓步提升。集中度较低源于产品差异化不强、需求相对刚性及企业发展进度类似等,未来随着高端化趋势与三四级市场渗透,整体市场集中度提升的趋势基本确立。
公司的经营特点可概括为:中高端品牌定位,全方位股权激励,多元化代销渠道。这使得公司财务数据显示高毛利率高费用率同时高净利率的特征,而应收款及存货水平较高,周转较慢。我们认为,代销渠道模式有利于迅速扩大渠道覆盖,但需要严格控制渠道质量。
募投项目主要用于扩产吸油烟机65万台、燃气灶40万台及消*柜10万台。我们预测公司2010-2012年EPS(发行后)分别为0.78元、0.94元与1.17元,合理询价区间为2011年PE20x-25x。